Рекордный год "Газпрома" может не продлиться

Одна из крупнейших российских компаний - "Газпром" - 2018 г. смогла закончить с рекордными показателями по чистой прибыли: газовый монополист впервые смог за год заработать 1,45 трлн руб. В пользу "Газпрома" сыграли многие факторы — и спрос на газ, и грамотная ценовая политика на фоне высоких цен, и холодная зима. Повторить такое в 2019 г. будет значительно сложнее: конъюнктура рынка ухудшается, а также растет конкуренция со стороны западных игроков, рассуждает главный аналитик "Промсвязьбанка" Екатерина Крылова.

"Газовый монополист представил отчетность по МСФО за IV квартал и 2018 г.: финансовые результаты обоих периодов оказались впечатляющими. Так, годовая чистая прибыль увеличилась в 2 раза и составила 1,45 трлн руб. Это стало историческим рекордом за всю историю компании. Выручка "Газпрома" выросла на 25,5% до 8,2 трлн руб., EBITDA увеличилась на 77% до 2,6 трлн руб. Ощутимый вклад в рост финпоказателей "Газпрома" внес IV квартал: EBITDA составила 717 млрд руб., что на 10% выше консенсуса рынка, а чистая прибыль — 439 млрд руб., на 24% выше того же консенсуса.

Подросли и расходы: операционные расходы компании выросли на 8% до 6,2 трлн руб. на фоне увеличения затрат по статье "Налоги, кроме налога на прибыль", где зафиксирован рост на 20% за счет НДПИ, который прибавил 27%.

Рост долговой нагрузки стал несколько негативным моментом отчетности, но это ожидаемо. Здесь нужно принимать во внимание наращивание капитальных вложений, особенно в последние месяцы прошлого года, что было связано в том числе с необходимостью реализации "Турецкого потока" и "Северного потока-2" на фоне опасений по поводу санкций.

Совпадение сразу нескольких факторов — как рыночных, так и климатических — позволило "Газпрому" добиться таких сильных результатов. Во-первых, им в значительной степени способствовали высокие рыночные цены на газ и наращивание экспорта: российский газовый монополист держал довольно низкую цену на газ в первом полугодии. Это позволило существенно увеличить долю в потребления Европы — до 36,7% (+2,5 п. п.), оттеснив других производителей. Помимо необходимости заполнять пустые ПГХ Европы помогла и холодная зима. В итоге 2018 г. стал годом третьего подряд рекорда по экспорту в Европу и Турцию – 201,7 млрд куб. м.

Доля "Газпрома" на рынке Европы, %

Таким образом, по сути, грамотной ценовой политике помогла рыночная конъюнктура, которая складывалась благоприятно для компании. Продажи газа выросли на 29% и принесли 4,3 трлн руб. выручки, а поставки на ключевой европейский рынок выросли на 33% и дали 2,9 трлн руб. выручки. Все это позволило обеспечить сильные финансовые результаты.

Оказались также достаточно сильными в прошлом году и производственные результаты "Газпрома": добыча природного и попутного газа выросла на 5,6% до 498,7 млрд куб. м, всего добыча УГВ прибавила почти 5% до 3,7 млн б. н. э.

Однако в 2019 г. результаты "Газпрома" могут быть слабее: в наших моделях мы закладываем более низкие средние цены на газ ($200/1 тыс. куб. м против $223/1 тыс. куб. м в 2018 г.), что связано с нашим видением рынка энергоносителей и мировой экономики.

Динамика и прогноз средних цен на природный газ, долл./мБТЕ

Источник: ЦБ, PSB Research&Strategy

Так, мы ожидаем более низких цен на нефть во втором полугодии 2019 г. ($55-60/барр. в среднем), что будет связано с ухудшением фундаментала – возвращения к навесу предложения на фоне наращивания добычи США и странами ОПЕК (мы не ждем продления сделки в июне). Это будет происходить как в связи с борьбой за долю рынка, так и необходимостью замещать выпадающие объемы иранской нефти из-за санкций США. В результате соответственно мы ждем и падения цен на газ. Мировая экономика, по нашему мнению, также в текущем году не покажет сильных темпов роста: есть риски замедления Штатов и Китая, связанные с внутренними факторами (спад инвестиций, промпроизводства) и внешними (торговая война).

В складывающейся конъюнктуре "Газпрому" уже будет сложно сохранить столь же высокие результаты. Дополнительным фактором, который может негативно отразиться на объемах поставок, будет и конкуренция с американским СПГ, которая набирает обороты".