"Роснефть"-"Башнефть": двойная сделка сулит тройную выгоду

После заявления первого вице-премьера Игоря Шувалова об отсутствии препятствий для участия "Роснефти" в приватизации госпакета "Башнефти", на сайте ПАО НК "Роснефть" появилось сообщение об одобрении Советом директоров проведения «существенной сделки, подлежащей согласованию представителями основных акционеров» (без раскрытия в данный момент конкретных деталей). По мнению источников "Интерфакса" и "Коммерсанта", речь идет именно о покупке госпакета компании "Башнефть".

Финансовые специалисты не оставили эти факты и предположения без внимания. Аналитики Deutsche Bank сообщили: «Мы повышаем рекомендацию по акциям "Роснефти" с держать до покупать». Ссылаясь на информацию в СМИ о том, что крупнейшая российская нефтяная компания может приобрести "Башнефть", они высказывают мнение, что это позволит получить синергетический эффект благодаря улучшению показателей сегментов переработки, разведки и добычи и приведет к полному переносу стоимости даунстрима (переработка-транспортировка-реализация) от акционеров "Башнефти" к "Роснефти".

«Мы предполагаем, что, после закрытия сделки "Роснефть" предпримет шаги по повышению эффективности актива», - рассуждают аналитики Morgan Stanley. Они также усматривают в последствиях сделки синергетический эффект. В частности, удельные (на баррель) операционные затраты "Роснефти" в добыче и даунстриме на 30% ниже, чем у "Башнефти". Отмечается экономия от эффекта масштаба на закупках, экономия от консолидации управленческих функций, нефтесервисе и логистике. 5%-е сокращение административных и операционных расходов "Башнефти" позволит получить около 150 млн долларов США в год до уплаты налогов. Расчеты Morgan Stanley показывают также выгоду для "Роснефти" и "Башнефти", в объеме 80 млн долларов в год, от перенаправления заказов на переработку на НПЗ "Башнефти".

Эксперты финансовой группы БКС пишут, что от подобной сделки могут выиграть все стороны: как "Роснефть" и государство за счет синергии активов, так и миноритарии "Башнефти", которые могут получить за акции премию в размере 10–15% к рынку. По их данным, в "Роснефти" синергетический эффект от сделки оценивается в 160 млрд рублей и он, безусловно, может повысить капитализацию компании. "Роснефть" стала главным претендентом  на актив, поскольку может предложить за него самую высокую цену, отмечают в БКС.

Конечно, суммарный эффект от сделки для НК "Роснефть" зависит от цены приобретения ею госпакета "Башнефти". «Если исходить из прозвучавших 5 миллиардов долларов, то, по нашим оценкам, сделка добавит примерно 1,5 миллиарда долларов к стоимости "Роснефти"», - высказал оценку старший аналитик по нефтегазовому сектору "Атон" Александр Корнилов.

Рассуждая о предстоящей продаже госпакета акций самой "Роснефти" он отмечает, что «текущая рыночная оценка приватизируемого пакета "Роснефти" - 0,7 триллиона рублей или 11 миллиардов долларов» и говорит, что синергетический эффект двойной сделки состоит из двух частей: 770 млн долларов от оптимизации управленческих расходов и 1,8 млрд долларов от повышения маржи переработки благодаря доступу к башкирским НПЗ. «Роснефть» сможет поставлять свою нефть в объеме около 10 млн тонн ежегодно на НПЗ в Башкирии, частично  разгрузив менее прибыльные НПЗ Самарского кластера. Так можно получить 2,4 долл./барр. дополнительной маржи в сегменте переработки (при цене нефти марки Brent 50 долл./барр.), - отмечает Александр Корнилов.

При покупке "Роснефтью" госпакета "Башнефти" за 0,3 трлн руб. на эту же сумму снизится потребность в финансировании дефицита бюджета из Резервного фонда, отмечают в  "Газпромбанке". Далее, говоря о перспективе двойной сделки, они делают резонный вывод, что если к моменту приватизации 19,5% "Роснефти" она уже станет акционером компании "Башнефть", рыночная стоимость пакета "Роснефти" может оказаться несколько выше текущей рыночной стоимости в 0,7 трлн руб.

Учитывая, что поступления от продажи пакета "Роснефти" будут отражены как перечисление прибыли "Роснефтегаза" (владельца пакета) в доходы бюджета, приватизация НК "Роснефть" позволит сократить ожидаемый дефицит бюджета в 2016 году с 3,4 трлн руб. - до 2,6-2,7 трлн руб. (на 0,7-0,8 трлн руб.).

Таким образом, реализация программы приватизации будет позитивна с точки зрения сохранения госфинансов и потребует меньше усилий ЦБ по абсорбированию бюджетной ликвидности, полагают в "Газпромбанке".

В целом можно добавить, что непосредственный положительный эффект носит тройной характер, так как преимущества получают бюджет, "Роснефть" и миноритарии "Башнефти".