Венчурные инвестиции сегодня: риски и ориентиры

Мировой рынок венчурных инвестиций превысил $127 млрд в год и продолжает развиваться, выращивая новых технологических гигантов из небольших стартапов. Россия стремится занять на нем свое место: разработана стратегия развития, созданы институты, выделяется финансирование. Но пока инвесторы из России больше ориентируются на мировой рынок. Одновременно глобальные риски венчурного инвестирования растут – многие состоявшиеся бизнесы переоценены, а попытки найти среди стартапов будущую «звезду» становятся все дороже.

Инвесторов вдохновляют истории успеха на рынке таких компаний, как Google, Uber, Avito и др. Они готовы вкладывать значительные деньги в привлекательные проекты в поисках «единорога» (компании с капитализацией свыше $1 млрд). В итоге появляются непрофильные для венчурного рынка категории инвесторов, а объемы финансирования венчурных проектов растут.

• Количество «единорогов» в мире за последние 3 года увеличивается. По данным CB Insights, если в сентябре 2015 г. таких компаний было 137, то на конец января 2017 г. их уже 185.
• Согласно данным KPMG, в 2016 г. объем венчурного финансирования в мире составил $127,4 млрд, что почти вдвое больше, чем в 2013 г.

• Резкий рост рынка обусловлен, прежде всего, усилением внимания к венчурным проектам новых категорий инвесторов. Хедж-фонды и управляющие активами вкладываются в стартапы в поисках лучшей доходности, корпорации стремятся к улучшению позиции на рынке. Высока активность корпораций на рынке венчурных M&A – по данным KPMG, в первом квартале 2017 г. 84% сделок в этом сегменте прошло при их участии.

В России рынок венчурных инвестиций пока находится в стадии становления.

• Разработана Стратегия развития российской отрасли венчурного инвестирования до 2020 года. Созданы базовые инструменты и механизмы для функционирования рынка – Российская венчурная корпорация (РВК), Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), ОАО «РОСНАНО», Фонд «Сколково», технопарки и инкубаторы.
• В 2010-2012 гг. рынок венчурных инвестиций в России утроился. Страна поднялась на четвертое место в Европе по объему вложений в сектор высоких технологий (рейтинг Dow Jones VentureSource, 2013 г.). После провала 2014-2015 гг., вызванного кризисом ликвидности, в 2016 г. рынок вновь начал восстанавливаться.
• Сейчас объем российского рынка венчурных инвестиций оценивается в $894 млн (EY и RB Partners, «Оттепель российского рынка», 2017 г.), это примерно 0,7% мирового рынка.
• 54% мирового рынка венчурных инвестиций занимают США, 24% - Китай (данные KPMG за 2016 г.).

Но венчурный рынок в России имеет ряд проблем. Среди них: 

• Перекос в сторону более поздних стадий проектов и недостаток предложения капитала в большинстве приоритетных отраслей, кроме ИТ. По данным PwC и РВК, доля финансирования на ранних стадиях в 2016 г. составила около 10%, инвестиции в ИТ – 70% от общего количества сделок и 90% от общей их суммы.
• Дефицит качественных проектов.
• Несовершенство нормативной базы – венчурное финансирование регулируется в рамках общего законодательства, тогда как его специфика требует индивидуального подхода. Особенно это касается налогового права, защиты прав инвесторов и интеллектуальной собственности.

В условиях недостатка качественных стартапов в России инвесторы переориентируются на иностранные рынки.

• По данным Firrma, более половины сделок Топ-10 российских фондов в 2016 г. проводили за рубежом – например, Runa, Almaz, Flint, Maxfield, Target, InVenture.

В целом инвесторы (не только в России) стали более осмотрительными и стараются вкладываться в устойчивые бизнесы с понятными перспективами.

• Все больше денег вкладывается в компании, которые уже были профинансированы. Поэтому средний объем сделки увеличивается. Например, в технологическом секторе, по данным исследования фонда KPCB вместе с McKinsey и Hillhouse, средний объем финансирования на 1 сделку вырос в 2012-2016 гг. с $7 млн до $16 млн.

• По данным исследования KPMG Venture Pulse, наблюдается сокращение доли финансирования на ранних стадиях, как по числу сделок, так и в общем объеме инвестиций. Например, в США число таких сделок в 2016 г. упало на 30%.

С другой стороны, для перспективных проектов инвесторы готовы брать на себя повышенные риски и платить больше на ранних стадиях.   

• Согласно отчету KPMG, медианный размер сделки в 2016 г. и в начале 2017 г. вырос по всем ранним раундам венчурного финансирования. Инвесторы идут на риски, потому что прорыв хотя бы одного проекта дает возможность покрыть все издержки и приумножить вложения.

Такая стратегия создает предпосылки для формирования очередного «финансового пузыря».

ПРОБЛЕМЫ: •Рынок венчурных инвестиций в России нестабилен

«2015-2016 гг. рынок сильно просел, ушли игроки. Несмотря на то, что инфраструктура существует и формально создаются всевозможные институты <…> и инструменты — от акселераторов до разнообразных фондов, рынок довольно неустойчивый», — генеральный директор, председатель правления АО «РВК» Александр Повалко. •Проблема коммерциализации

 «У нас довольно хорошая база <…> с точки зрения научного задела и довольно плохая история с трансляцией этого задела в технологии, продукты, которые могли бы дальше развиваться на рынке», — Александр Повалко.

 «На венчурном рынке у нас есть проблема трансляции из венчурного капитала в private equity и в корпоративные инвестиции от стратегов, конечных бенефициаров, кто будет эти продукты развивать и масштабировать», — старший вице-президент по инновациям Фонда «Сколково» Василий Белов.

«Сейчас самым большим «костом» является маркетинг и доступ к клиенту. Сегодня продукт создать достаточно просто, а нового клиента завоевать очень сложно. Мы все знаем примеры прекрасных компаний с отличным продуктом, которые никуда не продвинулись, потому что у них были плохо построены продажи и масштабирование», — управляющий партнер MoneyTime Ventures Виктор Орловский. •Неразвитость инфраструктуры венчурного инвестирования в России

«67% выручки публичных компаний — компании, контролируемые государством. <…> Количество инвестиций, совершаемых такими компаниями <…> в быстрорастущие высокотехнологичные компании крайне мало», — Василий Белов.

«Основное — это культура внутри организации. Очень сложно управлять корпоративным венчурным фондом, даже в таких корпорациях, как Google, Intel, IBM, хотя это, наверное, лучшие корпоративные венчурные фонды в мире», — Виктор Орловский.

«Известно, что для самых успешных компаний <…> и до сих пор в Долине источник первых денег — друзья, семья и ангелы. Я думаю, что отсутствие полноценного института бизнес-ангелов в экосистеме является большой проблемой», — председатель совета директоров ADV Дмитрий Коробков.

«Многие вещи до сих пор делать неудобно из-за не самого комфортного для такого типа инвестирования законодательства. Это чисто регуляторная проблема, которая из-за традиций правовой системы непросто менять», — вице-премьер правительства РФ Аркадий Дворкович.

РЕШЕНИЯ: •Выход венчурных инвесторов и проектов на глобальный уровень

«Компании, которые сейчас создаются, глобальны, поэтому необходимо <…> развиваться с опорой на глобальные сети, <…> получая более широкий доступ к контактам по всему миру», — главный исполнительный директор Diamond Foundry Inc. Мартин Рошайзен.

«B2b имеет всего 2 destination в этом мире: идти в Америку — это самый большой рынок, который потребляет именно b2b <…>, и второй Китай, но он сложный. С этой точки зрения выстраиваешь модель — делаешь технологичные компании и идешь на международные рынки», — сооснователь, управляющий партнер Almaz Capital Александр Галицкий. •Поддержка на госуровне, в том числе налоговая

«Нужно обратить внимание на опыт стран, в частности Великобритании, где <…> частные инвесторы, бизнес-ангелы получают существенные налоговые преференции при вложении в стартапы на ранней стадии и сохранении этих акций в длительном периоде. Очень важна на уровне государства программа популяризации и предпринимательства, и бизнес-ангелов. Ангелы приносят не только деньги, но и менторство, знания», — председатель совета директоров ADV Дмитрий Коробков. •Развитие предпринимательской культуры

«Должна поменяться культура внутри больших компаний, подхода к этому вопросу», — Аркадий Дворкович.

«Дух предпринимательства — это ключевой успех <…>. Эмоциональный фактор — это ключевая задача, которую нужно решать», — Дмитрий Коробков.

«Университетское предпринимательство — университеты как центры инноваций. Нужно не только популяризировать тему молодежного, студенческого предпринимательства, а давать навыки в старшей школе, в университете», — Аркадий Дворкович.