Пт, 27.08.2021 12:00

EY: Ценообразование на газовом рынке: рыночные механизмы превалируют

С приближением осенне-зимнего сезона рынок газа в очередной раз удивляет аномалиями. Если в 2020 году спотовые цены на газ в Европе выходили за пределы нижней границы так называемого «ценового конверта» (диапазон между приведенной стоимостью нефти и энергетического угля) – на 20% в мае, на 3% в июне и на 1% в июле, то, как видно на рис. 1, уже спустя год, этим летом, аналогичная ситуация произошла с верхней границей (+17%)¹. Мы уже не раз говорили о причинах происходящих изменений в балансе, но сегодня хотели бы посмотреть на то, как меняется ценообразование на рынке голубого топлива.

За последнее десятилетие доля европейских контрактов, привязанных к нефтяным котировкам, сократилась с почти 60% до 20% (см. рис. 2), из которых 64% относятся к трубопроводному импорту, а 35% – к поставкам СПГ в Испанию, Францию, Италию, Турцию, Португалию, Польшу и Грецию. Соответственно, по результатам прошлого года на рыночное ценообразование («газ-газ») теперь приходится 80% всех поставок (т. е. около 430 млрд куб. м), а в Северо-Западной Европе и вовсе 96%². Также продолжает меняться значимость различных европейских хабов: если в 2011 году по объему торгов британский NBP почти в три раза превосходил TTF, то уже в прошлом году потоки на голландской площадке превысили уровни конкурентов на 78%. Только за последние два года рост по ней составил 65% (+43% г-к-г в 2019 году и +16% г-к-г в 2020 году)³. Помимо этого, все большее значение приобретают газовые контракты с биржевой подписью. Тенденция к снижению объемов торговли, которая наблюдалась на европейских рынках в 1 квартале 2021 года (-13% г-к-г), не затронула биржевые операции – их объем увеличился на 7% г-к-г⁴.

Отметим, что в последние годы происходит сокращение корреляции между ценами, индексированными по нефти, и ценами, формируемыми на спотовом рынке (с 0,72х в 2013-2015 годах до 0,14х в 2020-2021 годах). При этом на европейском рынке растет зависимость котировок на голландском хабе от стоимости углерода в системе торговли выбросами ЕС (до 0,94х в 2020-2021 годах, рис.3), что объясняется переключением генерирующих компаний с угля на газ с целью сокращения платежей за эмиссию. На этом фоне динамика спотовых цен на газ оказалась более стремительной, чем у цен, привязанных к нефти (см. рис. 4). До марта 2022 года аналитики не ожидают кардинальных перемен (котировки на TTF, скорее всего, останутся в диапазоне 10-15 долл. США/млн б.т.е). Однако уже с наступлением лета спотовые цены могут вернуться к более привычным уровням (~7 долл. США/млн б.т.е.), а привычный баланс, где индексируемые цены выше формируемых на хабе, может восстановиться уже к весне.